恒大“自救企划” 保交楼兼转型搞车路仍难行｜企业热评
恒大（3333）再次召开“复工复产专题会”，主席许家印在会上宣布恒大化解风险自救的三大战略决定，并十年内实现由房地产业向新能源汽车产业的转型。可是，成功难度不低。恒大今日股价微跌0.7%，报2.67元，自9月20日低位2.06元反弹29.6%，恒大汽车（0708）升11.4%，报4元，自9月27日1.66元低位反弹1.4倍。虽然股价有所反弹，但不代表集团难关已过。
恒大再次召开“复工复产专题会”，主席许家印在会上宣布恒大化解风险自救的三大战略决定，一是实现复工复产保交楼，二是实施现楼销售、大幅降低房地产开发建设规模，三是十年内实现由房地产业向新能源汽车产业的转型。他又透露，原则上恒大10年内不买地，但现在也不能贱卖土地，同时，未来将全面实施现楼销售，房地产的销售规模要从去年的7,000多亿元（人民币‧下同），10年内要压降到每年2,000亿左右，并在10年内完成由房地产向新能源汽车的产业转型。
同时，为显决心，中国恒大集团在微信公众号表示，恒大集团深圳公司在深圳、东莞、江门、汕尾、珠海和中山10多个项目的复工复产工作，正有序进行，恒大全力落实政府保交楼的要求，践行企业社会责任和担当。进度较快的几个项目，已进入室内装修阶段，将陆续向业主交付，亦有部分项目在近期陆续封顶。
减杠杆下 足够资金和库存存疑
内房过去数年一直以“货如轮转”式营运，透过资金高速回笼来达致快速增长，直至中央颁下“三道红线”才改变这样的高杠杆的经营模式。如今恒大打算降低销售，去除现有库存套现，并不再加杠杆，只销售现楼，取而代之暂时避免了破产重组的局面。
去年底，恒大的总资产为2.3万亿元，总负债达1.95万亿元，有息负债为6,740亿元，集团净营运现金为1,100亿元。到今年上半年，恒大的有息负债降至约5,717.8亿元，其中一年内到期的负债为2,400.5亿元，而现金却由去年底的1,587亿元减少至只有868亿元，假设今年经营现金不变，资金缺口仍有432亿元。
今年上半年恒大累计销售回款3,211.9亿元，同比增长2.9%，新开盘销售项目65个，位于北京、广州、深圳、天津、重庆、成都、武汉、昆明、贵阳、长沙、沈阳、福州、乌鲁木齐等城市，其中完全竣工及在建的在售项目累计达到1,236个。可是，9、10月合约销售金额大跌，集团指9月份至10月20日，合约销售金额仅得36.5亿元，合约销售面积40.5万平方米。今年物业累计实现合约销售金额4,423亿元，合约销售面积5,419.2万平方米。在今年售楼情况受压之下，回款能力比去年更差，相信资金缺口更大。
从中长期看，在恒大不买地之下，仅余的库存是否足够未来销售及还款仍然存疑。上半年恒大总土地储备项目778个，分布于中国233个城市，总规划建筑面积2.14亿平方米，土地储备原值为4,568亿元。此外，集团还拥有旧改项目146个，其中大湾区131个（深圳62个 ），太原4个，石家庄2个， 唐山2个，其他城市7个。
此前，恒大早前未有偿还几单美元债的利息，据陆媒指，就在债券利息宽限期行将结束之际，恒大终于兑付其中一笔。恒大于10月21日已把用于支付9月23日到期的8,350万美元（约6.5亿港元）债券利息，汇入受托人花旗银行的账户，让受托人在10月23日、即30日宽限到期前发放予债券持有人，暂时避过违约。如此看来，恒大目标“房地产的销售规模要10年内要压降到每年2,000亿左右”，这或意味是中央只让恒大保交楼、资金回笼仅够还息、不可再借钱杠杆，而避免此时破产重组。
恒大新能源汽车难以斗赢同业
然而，恒大有意转型至新能源汽车亦非易事。现时，新能源汽车市场为兵家必争之地。9月份新能源狭义乘用车销量33.3万辆，同比增长202%，环比增长33.6%，累计销量181.8万辆，同比增长203.1%。
目前Tesla、比亚迪（1211）、吉利（0175）、蔚来、小鹏（9868）、理想（2015）均已在市场上立足，并已有一定的规模。其中，以销量计，五菱、Tesla、比亚迪最为领先，至今仍未推出市面的恒大的恒驰汽车近乎要拥有“震撼市场”的技术才可吸引买家购买，甚至追上先行者的步伐。
恒大汽车此前公布14个车款，并公布先后完成恒驰1、3、5、6、7试制车下线，又顺利完成冬季测试、夏季测试、高原测试。恒大汽车在天津、上海、广州等地建设智慧制造基地，目标到2025年实现年产销超100万辆，到2035年实现年产销超500万辆。
然而，上月底，因恒大汽车流动性的问题，在“恒大‧养生谷”及新能源汽车生活空间配套中，造成有延迟支付供应商和工程款情况，导致部分相关项目停工，争取复工未获得重大进展。现金流困难意味恒大汽车明年可能无法实现量产的目标。恒大汽车上半年亏损48亿元，又表明如果短期内缺乏资金投入，可能不得不推迟汽车量产。
换角度看，如此大规模的车型建设上马，需要大量资金生产和周转，或是看上了的是汽车行业没有“三道红线”所限制，如此一来，那么跟早前地产业务高速扩张的营运模式和手法有何不同？