周六福赴港IPO　年收50亿“炼金术”揭秘　呢样生意毛利率逾95%！

曾被指与“周大福”（1929）、“六福”（0590）撞名的内地珠宝公司周六福 ，申请A股上市三次碰壁后，终“转移阵地”，日前正式向港交所递交上市申请。周六福虽为珠宝金铺，但其招股书揭露，原来公司最大收入来源并非靠“正职”卖钻石黄金，而是另有“吸金”方程式。

iFast Global Markets副总裁温钢城认为，公司投机味较重，香港投资者心态上较抗拒此类“山寨”公司，加上内需疲弱，即使如周大福、周生生等老牌金舖，业绩亦只是一般，故认为周六福若成功赴港IPO，抽新股吸引力亦不大。

按周六福初步招股文件显示，周六福在去年收入达约51.5亿元人民币（下同），相较2022年的约31亿元，同比升约66%；而2023年盈利约6.6亿元，较去年盈利约5.8亿元，同比增多约14.7%。

不靠卖黄金钻石“揾食”　加盟收入成主打

然而，周六福快速发展的根本原因，并非单靠卖珠宝黄金，加盟模式才是“吸金”的核心所在。当中加盟收入竟高达28.5亿元，占总收入约五成半，可谓“喧宾夺主”。截至去年12月底，周六福共有4383间门店，当中旗下加盟店数目高达4,288间，占门店总数约98%。同比增长约8%。

如此庞大的加盟收入，自然少不了一定数目的加盟店去支撑。细看所有加盟店，分布于内地逾30个省份。但其所卖的虽然全是金银珠宝，但主攻却“反其道而行”是下沉市场。周六福目前三线及以下城市加盟店占比最多，足有2,481间，占整体57.8％，远超95间自营店。而在去年，周六福仍持续扩张版图，加盟店净增加314，同比增长12%。

但周六福“致富之道”，却并非依靠高昂加盟费。周六福招股书指出，主要收入其实来自于向加盟门店销售商品，以及向加盟商收取的服务费。当中产品销售收入足占整体收入39.2%，尤以黄金珠宝占较高份额，占当中32.4%；而加盟店的服务费，则占总收入16.2%。

毛利及盈利增速双降　加盟服务费毛利率最高

不过毛利表现方面，周六福在去年录得约13.5亿元毛利，整体毛利率为26.2%。相较2022年约38.7%的毛利率，萎缩12.5%。更令人惊讶的是，集团服务费“赚得最尽”，所占的毛利率最高，达95.8%。而所谓的服务费，所指的其实是向加盟商收取加盟服务费、产品入网费及其他服务费用。

至于在“正职”售卖黄金钻石等业务上，按招股书所指，集团销售钻石镶嵌珠宝等饰品的毛利率，其实普遍高于足金、K金及铂金等黄金类饰品。惟大环境下金价飙升，令毛利率相对较低的黄金饰品，在去年各销售渠道中销售比例不断增加，导致产品销售的整体毛利率下降，拖累集团盈利增速，由2022年35.2%，大幅减慢至14.7%。

虽毛利率及盈利增长双双萎缩，但周六福却在近年频密派息，当中在2021年及2023年，已分别派逾1.5亿元及3亿元，另在今年4月派息近3.5亿元，以及今年5月宣派股息近3亿元。

周六福身陷法律诉讼　多为控方周围告假冒山寨

诚然，周六福“山寨”名称，一直深受市场质疑和诟病。截至上年2月为止，集团已经牵涉到628宗法律诉讼，当中有333宗案件，涉及商标权的侵害，但当中多数个案周六福为原告人，状告他人侵权。如此风波不断的公司，在其招股文件的风险披露中亦有为投资者先打“预防针”。其明言，“我们或我们的加盟商可能会涉及知识产权侵权索赔或纠纷，其可能导致产生高昂的辩护费用，并可能扰乱我们的业务。”

坊间时常戏称山寨“周大福”、“六福”的周六福，其在招股文件的风险披露中，亦不怕“崩口人忌崩口碗”，大谈假冒模仿问题，指“我们可能会受到外部各方的假冒和模仿，他们以与我们非常相似的‘山寨’品牌名称和商标来制造和销售产品”，更指此类品牌及产品可能会损害公司的声誉和品牌价值，如此宣告的确令人哭笑不得。

追溯周六福历史　原本另有其名

其实在众多珠宝金行品牌中，不乏周姓品牌，比如周大福、周生生、周大生、周六福等，但前三个品牌的创始人皆姓周。而唯独周六福创始人，是来自广东潮汕的一对李氏兄弟。而翻查历史资料，周六福在2004年4月创办时，亦不叫周六福，而是命名为“周天福”。直至2012年，周天福才“集众家之所长”更名为周六福，令人既熟悉又陌生。

温钢城料周六福能成功IPO

周六福三次申请A股上市，皆碰壁收场。对于此次赴港IPO，iFast Global Markets副总裁温钢城料，周六福成功“都唔出奇”。但近期经济环境不明朗，中港内需不足，且观近期在香港上市的金舖，股价走势都相对较弱，因此料周六福等珠宝股未必很受欢迎，市场欢迎度估计最多可支撑其足额认购。

对于“周姓风波”，温钢城指，公司投机味较重，但内地企业经常出现此类品牌名模仿的情况，对国内投资者已见怪不怪，但较影响香港投资者信心。他表示，香港投资者心态上，较抗拒此类“将自己品牌整到好似人哋间公司”的企业，加上内需疲弱下，周大福、六福等老牌金舖业绩亦仅属一般，投资者对珠宝股信心不足。故认为周六福若成功IPO，抽新股吸引力亦不大。